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國際場外市場中央對手方風控制度介紹

一、場外市場中央對手清算會員制度

(一)國際清算機構清算會員制度介紹

下面以倫敦清算所、芝加哥商品交易所清算公司、歐洲期貨交易所清算公司爲例介紹國際清算機構的清算會員制度。

1. 倫敦清算所

1 )倫敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd

倫敦清算所英国公司 (LCH.Clearnet Ltd) 對不同交易場所設立了不同類別的清算會員以及相應的最低資本金要求。各類別清算會員具體的最低淨資本要求如下:

1 倫敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd )各類別清算會員淨資本要求

交易場所

清算會員類別

最低淨資本要求

NYSE Liffe (倫敦國際金融期權期貨交易所)

普通清算會員

100 萬先令

Turquoise 衍生品交易平台

普通清算會員

倫敦清算所 Enclear 場外市場

倫敦清算所 Enclear 清算會員作

爲場外參與者可清算場外自營

業務,包括場外排放權類、運費

類和 / 或貴金屬類産品

Nodal 交易所

清算會員

NYSE Liffe (倫敦國際金融期權期貨交易所)

综合清算會員

200 萬先令

Turquoise 衍生品交易平台

综合清算會員

Nodal 交易所

综合清算會員

LME (倫敦金屬交易所)

联合交易清算會員

250 萬先令

联合经纪人清算會員

500 萬先令

场内清算會員

場外自營回購交易

RepoClear 普通清算會員

1 億歐元

場外自營或其他經紀人的回購交易

RepoClear 综合清算會員

4 億歐元

SwapClear 清算業務

SwapClear 清算會員

5000 萬美元

清算 EquityClear 的自營業務

EquityClear 普通清算會員

500 萬先令

自营業務以及非清算會員的 EquityClear 業務

EquityClear 综合清算會員

1000 萬先令

对于跨市场清算會員,其最低淨資本要求等于表中单个市场的最低淨資本要求的累加值。单个市场的清算會員的净资本要求不得小于该市场的最低淨資本要求。

LCH.Clearnet Ltd 網站上公布了 159 家清算會員,其中跨市场的清算會員共 77 家,占比約 48%

2 )倫敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA

倫敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA )也对不同交易場所设置不同类别的清算會員,與 LCH.Clearnet Ltd 類似。 LCH.Clearnet SA 共有 104 家综合清算會員,其中跨市场的清算會員共 88 家,占比約 85% ;可参與代理清算業務的综合清算會員共 51 家,占比 49% 。各类别清算會員具体的最低淨資本要求如下:

2 倫敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA )各類別清算會員淨資本要求

交易場所

清算會員類別

普通清算會員

综合清算會員

場內市場

1 千萬歐元或 5 百萬歐元加銀行擔保

2500 萬歐元,且根據代理的非清算會員的数量不同具体要求不同:

代理 9 個交易會員 / 市場成員,淨資本要求爲 2500 萬歐元;

代理 20 個交易會員 / 市場成員,淨資本要求爲 3750 萬歐元

固定收益(批發債券市場)

1 億歐元,且清算會員达到 BBB 評級

4 億歐元,且清算會員达到 BBB 評級

信用違約掉期

30 億歐元,且清算會員达到 A 評級

2. 芝加哥商品交易所清算公司( CME Clearing

芝加哥商品交易所清算公司( CME Clearing )清算會員可参與交易所内全部产品交易的清算,具体净资本要求如下:

3 芝加哥商品交易所清算公司( CME Clearing )清算會員净资本要求

會員類型

跨产品清算會員

金融工具清算會員

淨資本不低于:( 1 500 萬美元;( 2 )美國商品期貨交易委員會( CFTC )的最低監管資本金要求;( 3 )美國證券交易委員會( SEC )的最低監管資本金要求。

淨資本不低于 50 萬美元,且初始最低担保基金 5 萬美元。

可見, CME Clearing 清算會員的最低淨資本要求为 500 萬美元。另外, CME Clearing 还有一类清算會員――金融工具清算會員( FICM ),主要清算 CME CBOT 的某類利率産品。 FICM 須由 CME CBOT 可参與某类利率产品清算業務的清算會員提供担保,且其调整后淨資本不低于 50 萬美元。

3. 歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing

歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing )的清算會員分为综合清算會員和普通清算會員。金融机构可以申请成为综合清算會員( GCM, General Clearing Member )或普通清算會員( DCM, Direct Clearing Member )。 GCM 可以为其自身交易、其客户交易以及非清算會員( NCM, Non-Clearing Member )交易進行清算。 DCM 可以爲自身交易、其客戶的交易以及其擁有 100% 股份的 NCM 交易進行清算。

清算會員必须是位于欧盟或者瑞士境内的金融机构,且拥有担保品管理業務、信用管理、接受客户证券和现金作为保证金的業務资格。具体来说,清算會員应达到最低净资本(见表 4 )要求,並在實時全額結算系統中開立賬戶用于證券的結算和質押,證券保證金銀行爲明訊銀行或者歐清銀行,同時在明訊銀行法蘭克福或 SegaInterSettle 開立抵押證券賬戶。

4 歐洲期交所清算公司( Eurex Clearing )各類別清算會員淨資本要求

不同會員類型

淨資本額要求

综合清算會員( GCM

普通清算會員( DCM

衍生品清算

12500 萬歐元

EUR 1250 萬歐元

債券現券清算

5000 萬歐元

EUR 500 萬歐元

債券回購清算

17500 萬歐元

EUR 1750 萬歐元

(二)国际清算机构清算會員制度共同点

从以上内容可以看出,清算會員制度包含清算會員体系、准入标准等内容,是中央对手清算机构风险控制的第一道防线。国际主流中央对手清算机构(含面向场内和场外金融市场的清算机构)关于清算會員管理制度的通行做法:

一是清算機構爲中央對手方( CCP ),提供中央对手清算服务并承担担保交收责任。中央对手方、担保交收是中央对手清算服务的基本特点。清算机构通过合约替代介入原始交易的双方,成为“买方的卖方”和“卖方的买方”,即“中央对手方”。清算机构完成合约替代后,将采取各种措施确保清算會員履行资金和证券支付义务;

二是实行清算會員分层制度。一般将清算會員分为可从事自营和代理清算業務的综合清算會員、仅可从事自营清算業務的普通清算會員两类。非清算會員只能通过综合清算會員间接参與中央对手清算業務。不同清算机构在各类型清算會員的具体名称上可能略有区别,但在实质上均分为以上两大类;

三是设定以净资本或净资产为重要指标的清算會員资格准入标准。国际主流清算机构均在相关制度中明确了申请普通清算會員或综合清算會員资格的净资本或净资产标准和其他准入门槛要求。其中,不同中央对手清算業務的准入门槛往往各不相同,具体根據中央对手清算業務的风险特征而定;综合清算會員因承担代理清算职责,其要求一般远高于对普通清算會員的要求;

四是明确清算會員的基本权利和义务。通过在制度中明确清算會員的权利和义务,体现中央对手清算机构與清算會員之间的平等業務合作关系。

二、場外市場中央对手清算保证金制度

(一)國際清算機構保證金制度介紹

1. 倫敦清算所英国公司 (LCH.Clearnet Ltd)

倫敦清算所英国公司 (LCH.Clearnet Ltd) 的中央对手清算業務规则主要包括 Rulebook (規則)和 Procedure (细则),其中《规则》明确了所有業務应遵循的原则性规定,《细则》则规定了倫敦清算所與各个交易所以及清算平台之间达成的業務细则。其中关于保证金的主要规定如下:

(1) 保證金的分類

LCH.Clearnet Ltd 的保证金分为初始保证金和变动保证金。初始保证金用于弥补清算會員违规违约情况下,倫敦清算所进行违约处理产生的一定置信度下的潜在损失;变动保证金用于弥补清算會員持有头寸的盯市亏损。针对不同業務的特定风险,《细则》中增加了有关交割保证金( Delivery Margin )、附加保證金( Additional Margin )等規定。

(2) 保證金計算的具體方法

各中央对手清算業務的具体保證金計算方法,由各产品的業務规则予以明确。交易所交易的衍生品的初始保证金率由清算所和交易所共同确定, OTC 市场的初始保证金率由倫敦清算所确定。

倫敦清算所有权根據市场情况及清算會員资信情况自行调整初始保证金率。

(3) 保證金的交納時間

对于日间保证金,清算會員需在在收到日间保证金追加通知的 1 小時內交納;

对于日终保证金,清算會員需在第二个工作日 9:00 前交納。

(4) 保證金資産的種類

保证金资产包括现金和有价证券,《细则》中规定了各業務所接受的现金货币币种和有价证券种类。倫敦清算所有权决定是否接受《细则》中未规定的保证金资产。

倫敦清算所有权对有价证券收取保管费,费率将由倫敦清算所在《细则》中规定。

利率互換産品、回購産品和外彙産品的變動保證金必須以現金形式交納。

(5) 對保證金資産的管理

如果清算會員违规违约,则其保证金账户上所有资产(包括可供释放保证金)均作为可处置资产进入违约处理流程。

2. 倫敦清算所法国公司 (LCH.Clearnet SA)

倫敦清算所法国公司 (LCH.Clearnet SA) 主要通過 Rulebook (規則)、 Instruction (指引)和 Notice (通告)明确各中央对手清算業務规则。其中,《规则》明确了所有業務应遵循的原则性规定,《指引》和《通告》则各有侧重地对業務细则进行规定,《指引》规定了通用条款,主要内容包括保證金計算方法、清算所接受的保證金資産種類以及保证金相关要求等;《通告》规定了具体的操作细节,主要内容包括初始保证金参数设置、保证金资产折扣率以及日间保证金相关要求等。

(1) 保證金的分類

LCH.Clearnet SA 的保证金分为初始保证金、变动保证金和附加保证金。初始保证金用于弥补清算會員违规违约情况下,倫敦清算所对其进行违约处理产生的一定置信度下的潜在损失;变动保证金用于弥补清算會員持有头寸的盯市亏损;附加保证金用于弥补异常情况下清算會員违规违约给清算所造成的潜在额外损失。

(2) 保證金計算的具體方法

《规则》中没有规定保證金計算的具體方法,相关内容在《指引》中予以规定。

根據保證金覆蓋的風險類型不同,使用不同方法計算保證金。通常使用 SPAN 方法按照每个清算會員的不同币种分别计算初始保证金。同时,基于各个产品属性的不同, SPAN 方法在實際應用中也有所區別。

(3) 保證金的交納時間

《规则》中没有规定保證金的交納時間和追加条件,相关内容在《指引》和《通告》中予以规定。

對于日間保證金,從早上 9:45 至下午 5:45 每隔 1 小時進行一次日間保證金計算,共計 9 次。清算會員需在收到日间保证金追加通知的 1 小時內交納日間保證金。日間保證金只能以歐元或者中央銀行擔保形式交納。

對于日終保證金,在第二個工作日規定時點前交納現金或中央銀行擔保,根據保證金資産種類不同交納時點有所不同。

(4) 保證金資産種類

《规则》中没有规定保證金資産種類,相关内容在《指引》中予以规定。保證金資産種類包括指定币种现金、特定国债和股票。变动保证金只能以现金形式交纳。

(5) 對保證金資産的管理

《規則》中沒有規定保證金資産折扣率,相關內容在《通告》中予以規定。

倫敦清算所对欧元现金保证金支付利息,利率在其官方网站公布。此外,倫敦清算所还在其官方网站公布英镑和美元的外币折扣率。

現金保證金可投資于無本金風險的高流動性資産。

3. 芝加哥商業交易所清算公司( CME Clearing

(1) 保證金的分類

CME Clearing 的保證金分爲初始保證金( Initial Margin )、變動保證金( Maintenance Margin )和集中度保證金( Concentration Margin ),初始保证金是客户在每一笔交易开始时必须交纳的保证金;维持保证金指维持合同的有效性所必需的最低保证金,覆盖了清算會員所持头寸的潜在损失,一般低于初始保证金。一旦客户在清算所保证金账户的资金低于应缴维持保证金, CME 有权要求客户补足保证金至初始保证金水平;集中度保证金用于覆盖清算會員的风险敞口过大带来的额外市场风险。

(2) 保證金計算的具體方法

CME 利用多種不同的統計參數和非參數分析計算保證金,覆蓋市場 95% 99% 的潛在風險。 CME 初始保證金計算使用 SPAN 模型,保證金率根據産品不同有所差異, CME 可對保證金率進行調整,以反映價格波動率及其他因素的變化情況。

(3) 保證金的交納時間

對于日間保證金,上午指定時間計算一次,中午進行保證金結算。當市場價格出現異常波動時, CME 有权增加日间保证金盯市次数,并要求清算會員交纳附加保证金( Additional Margin ),附加保證金應以現金形式交納。

對于日終保證金,交易閉市時計算一次,第二個工作日上午指定時間進行保證金結算。

(4) 保證金資産種類

包括現金(美元和特定貨幣)、美國國債、信用證、標准普爾 500 指數的成分股股票、特定的主權債務、特定的美國政府機構和抵押貸款支持證券、特定的貨幣市場共同基金、通過特定銀行支持的現金管理項目、黃金。

(5) 保證金資産管理

CME 每日對保證金資産進行估值,使用審慎的折扣率,並對保證金資産有集中度限制和多元化要求。

4. 歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing

(1) 保證金的分類

Eurex Clearing 的保证金分为两类,一类通过逐日盯市覆盖清算會員已经发生的损失,包括期权费保证金( Premium Margin )、變動保證金( Variation Margin )、實時平倉保證金( Current Liquidation Margin );另一类覆盖在一定置信度下清算會員在平仓周期内的最大潜在损失,包括附加保证金( Additional Margin )、跨期保證金( Future Spread Margin )等。

(2) 保證金計算的具體方法

具体的保證金計算方法未在保证金管理办法总则中规定,由各产品的業務规则进行明确。

(3) 保證金的交納時間

對于日間保證金,每 10 分钟更新一次保证金要求信息;清算會員需在收到日间保证金追加通知的 1 小時內交納日間保證金。

对于日终保证金,清算會員需在第二日早晨 8:00 前支付所有日終保證金要求和其他結算資金。

(4) 保證金資産種類

保證金資産種類包括指定币种现金和指定种类的债券等有价证劵,并定期在官方网站上公布。其中股票占保证金比例不超过 30% 。充抵保證金的債券總量不超過該債券發行量的 25% ,以保證該債券的流動性。

(5) 保證金資産管理

Eurex Clearing 確定並定期調整保證金資産折扣率。債券類保證金資産主要考慮利率風險、市場價格風險、信用風險和流動性風險等風險因素,股票類保證金資産主要考慮流動性風險、市場價格風險和波動率等風險因素。

(二)國際清算機構保證金制度共同點

1. 保證金類別

四家国际主流清算机构的保证金分类虽然名字有所差异,但本质上都包括基础性的两类,一类用于弥补清算會員违规违约情况下,清算所对其头寸平仓产生的一定置信度下的潜在损失;另一类用于覆盖清算會員持有头寸的盯市亏损。根據各产品自身的风险特征或者在异常市场条件下,清算所还可另行收取保证金,用于覆盖产品特有风险或者异常市场条件下的额外风险。

2. 保證金計算方法

各清算机构的保證金計算方法均以精确风险计量为基础,注重分析产品特有的风险特征和市场特征,根據具体产品制定相应的计算方法。但在其保证金管理办法中均未详细介绍算法,具体算法在各中央对手清算業務细则中予以规定。

3. 保證金交納時間

雖然各清算機構對保證金交納時點規定不完全相同,但基本遵循日終保證金日終計算、隔日交納;日間保證金實時計算、實時交納的原則。

4. 可接受的保證金資産包括現金和有價證券

各清算機構可接受的保證金資産不盡相同,但都可分爲兩類,包括現金保證金和有價證券。

5. 保證金資産管理原则一致

各清算機構都根據不同保證金資産性質制定不同的折扣率,並每日進行估值。

三、場外市場中央对手清算基金及损失分摊制度

损失分摊机制是指在清算會員违约处理时,在将违约清算會員的风险准备资源(保证金、清算基金)以及未违约清算會員事先交纳的风险准备资源(清算基金)使用完后仍无法完全覆盖违约损失时,中央对手清算机构向未违约清算會員收取额外资金覆盖剩余损失的制度。由于损失分摊與清算基金的使用紧密联系,国际主要清算机构一般将损失分摊机制與清算基金管理制度融为一体。

(一)國際清算機構清算基金及損失分攤制度介紹

1. 国际清算机构清算基金设立與交纳

1 )倫敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd

(i)清算基金分類

LCH.Clearnet Ltd 的清算基金分爲綜合、外彙和掉期清算基金三部分。綜合清算基金由股票、回購、交易所的清算基金共同組成;外彙和掉期有各自獨立的清算基金。

(ii)清算會員清算基金交纳份额的确定

倫敦清算所英国公司每季度确定各清算會員的清算基金交纳额度。每一类清算基金以交易量、保证金等因素作为依据,有独立的计算方法。

(2)倫敦清算所法国公司(LCH.Clearnet SA)

(i)清算基金分類

LCH.Clearnet SA 的清算基金分为两类:一是现金和衍生品清算基金,针对清算會員在无监管市场上交易的清算;二是固定收益清算基金,针对在交易撮合平台和受监管的电子交易平台( MTS Italy Regulated Market )上交易的清算。這兩類清算基金的交納方法和目的相同,但各自獨立。

(ii)清算會員清算基金交纳份额的确定

清算會員交纳的相关業務清算基金的金额與未平仓头寸的风险相关联。 LCH.Clearnet SA 按照每月一次的频率确定每个清算基金的规模和单个清算會員的应交清算基金金额。

(iii)清算基金的補充

若因违约清算基金被提取,根據清算基金规则需要补交清算基金。对于每次由清算會員违约导致提取清算基金,必须立刻在新的敞口风险基础上重新计算清算基金并要求所有清算會員将清算基金补足到重新计算的资金规模。在任何 90 天(含)的時間段內, LCH.Clearing SA 規定補交的清算基金總額不能超過期初清算基金額度。

(3)芝加哥商業交易所清算公司(CME Clearing)

(i)清算基金分類

CME Clearing 的清算基金分爲三類,基礎清算基金、 IRS 清算基金和 CDS 清算基金。

(ii)清算基金的補充

在清算基金使用完后,对于基础类的产品,清算會員的损失分摊金额不能超过所有清算會員在单个违约業務上总清算基金 2.75 倍。如果 5 天內發生多起違約事件,損失分攤金額的限制爲總清算基金的 5.5 倍。

(4)歐洲期貨交易所清算公司(Eurex Clearing)

(i)清算會員清算基金交纳份额的确定

Eurex Clearing 清算基金交纳额度基于该清算會員所有纳入中央对手清算的交易计算。每季度末, Eurex Clearing 会根據相关计算方法调整每个清算會員应交纳的清算基金。

(ii)清算基金的補充

出現違約後, Eurex Clearing 的資金使用順序是違約會員的清算基金、 Eurex Clearing 的風險准備金、其他會員按比例交納的清算基金。動用非違約會員的清算基金後, Eurex Clearing 要求非違約會員在 10 個工作日內把清算基金補足到原始金額。

2. 清算基金的使用及損失分攤機制

1 )倫敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd

倫敦清算所英国公司的風險資源使用順序爲:

違約會員的保證金和應收資産;

違約會員交納的清算基金;

倫敦清算所风险准备金的一部分(最高不超过 2000 萬英鎊);

非違約會員交納的清算基金;

非違約會員分攤損失(如 SwapClear 會員各自分攤金額爲 5000 萬英鎊);

倫敦清算所风险准备金的剩余部分和自有资本。

2 )倫敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA

LCH.Clearnet SA 的風險資源使用順序爲:

違約會員的保證金和應收資産;

違約會員交納的清算基金;

其他會員交納的清算基金;

所有會員分攤損失;

倫敦清算所法国公司的自有資本。

3 )歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing

Eurex Clearing 的風險資源使用順序爲:

违约会员交纳的保证金與担保品;

違約會員交納的清算基金;

Eurex Clearing 的風險准備金;

其他會員交納的清算基金;

Eurex Clearing 的自有資本。

(二)國際清算機構清算基金及損失分攤制度共同點

1. 國際清算機構清算基金的特點

以上四家国际清算机构都按照产品分类来确定不同業務清算基金的规模,按不同業務分别使用,每个会员设立最低交纳额,並且根據一定规则定期更新清算基金的规模。通过完整的风险资源使用流程来应对违约事件,并有清算基金补充机制。

2. 國際清算機構損失分攤機制的特點

通過研究主要清算機構的清算基金中損失分攤機制,這些清算機構的損失分攤有以下共性:

(1) 清算機構在使用其風險准備金之後啓用未違約會員的清算基金。

(2) 清算機構損失分攤一般都設有上限,一般爲清算基金應交份額的倍數。

(3) 清算机构损失分摊措施具有强制性,清算會員必须接受清算机构的损失分摊。

四、場外市場中央对手清算违约处置制度

国际主流清算机构的中央对手清算業務违约处置制度,主要包含三个方面:一是违约的定义,二是发生违约后平仓、拍卖等违约处置方法,三是关于违约处置委员会的规定。

下面以倫敦清算所、新加坡交易所亚洲清算行、欧洲期货交易所清算公司、中國金融期貨交易所为例介绍违约处置制度。

(一)違約的定義

1. 倫敦清算所( LCH

LCH 的违约处置办法规定,可能导致清算會員违约的情况包括:

(1) 清算會員没有充分遵循或者违反了相关業務的规定、流程以及合约条款等;

(2) 清算會員违反交易所、指定投资交易所、清算所的会员条款,被宣布违约或被暂停、吊销会员资格;

(3) 清算會員违反监管机构的会员条款或者被拒绝申请、暂停或吊销会员资格,违反监管机构规定,或者监管机构的授权被暂停或者被收回;

(4) 監管機構根據法律法規采取或警告要采取監管措施;

(5) 清算會員对清算所的支付项违约;

(6) 清算會員未按规定投标、接受投标、未根據投标开立合约;

(7) 清算會員未能支付任何应付款、违反合约条款、暂停支付、有违约的潜在威胁;

(8) 清算會員提交破产申请;

(9) 清算會員的负责人、管理者等人员被约谈;

(10) 清算會員申请终止会员资格;

(11) 发出终止清算會員资格的命令、通过终止清算會員资格的正式决定;

(12) 清算會員解散;

(13) 任何其他针对清算會員的决定,或根據其他流程要求。

2. 新加坡交易所亞洲清算行( SGX Asia Clear

亞洲清算行對違約事件的定義爲:

(1) 清算會員未能执行或违反中央存管机构的清算规则条款、合约的清算指令等;

(2) 清算會員终止持有证券法规定的有效资本市场许可证,或新加坡银行业资格被终止;

(3) 清算會員未能根據清算规则或者清算指令将应付款支付给新加坡中央托管私人有限公司( The Central Depository (Pte) Limited ,簡稱 CDP );

(4) 清算會員未能支付到期款、应付款,任何贷款的重大违约,其它有关清算會員债务条款的重大违约,或者发生可能导致暂停,终止,拖延,重新安排支付的情况;

(5) 清算會員无偿债能力,无法偿还到期债务,被司法管制、提出清盘申请、收到清盘方案的决议通知,任何有关债权人利益的安排、转让,或者中央存管机构认为上述事件有可能发生的情况;

(6) 就會員而言,發生任命相關清盤人(包括臨時清盤人)、接收人、司法管理人、受托人或其它相似的人員的情況,需要取得債權人同意的情況,涉及重新安排債務計劃的情況,以及中央存管機構認爲上述事件很有可能發生的情況;

(7) 针对清算會員任何财产或资产的扣押、执行、强制执行;

(8) 清算會員未能遵守、执行清算規則、清算指令、 SGX-ST 規則、 SGX-ST 指令、任何其参與的交易所或清算所的规则;

针对清算會員的财务或经营状况, CDP 认为有必要或有利于保护自己利益和其他清算會員利益的情况。

3. 歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing

歐洲期貨交易所清算公司對違約事件的定義爲:

(1) 未如期履行支付義務;未交保證金;

清算會員未能按清算规则支付应付款给清算所,或未能根據保证金或者变动保证金的要求交付保证金资产,或未能按照與清算所签订的标准合约在到期时执行任何交付要求。

(2) 清算會員未能遵守清算合约的义务,或违反清算合约中的条款。

(3) 清算會員不再满足授予清算许可的条件。

(4) 根據 Eurex Clearing 要求,在任何时候,清算會員未能证明其在到期时或清算所规定的截至时间并非无偿债能力。

(5) 否定或對清算條件的修改有異意

(i) 清算會員否定清算条款或清算条件及

(ii)清算會員否定清算协议和清算条件的修订

並且 Eurex Clearing 不能合理预期持续其與该清算會員关系。

(6) 破産相關事件

(i) 以下與拥有注册席位和核心利益的清算會員或者总部在德国的信贷机构的清算會員有关的:

(a)任何導致啓動破産程序的事件發生

(b)就其資産的破産程序的申請

(c)根據德国破产法21章的规定的行为发生

(ii)如果清算會員不适用以上的条款,发生以下情况:

(a)暫停支付、暫停任何債務、清盤、解散、終止存在,清算,重組(自願安排,協議安排或其他方式),破産,司法管理等;

(b)和解协议,延期付款,债务重组,转让,拆分,或类似的清算會員與任何债权人的其他安排;

(c)对清算會員委任清盘人,受托人,接管人,行政接管人等其他类似的人员;

(d)任何類似的程序;

(7) 清算會員不符合监管要求;

(8) 任何给清算會員的监管命令;

(9) 根據重组信贷机构法对清算會員启动或执行重组、重建流程;

(10) 任何会对清算所或清算會員利益、服务有重大不利影响的法律、官方解释等变更;

(11) 由于重大事項發生,導致雙方利益不能合理預期, Eurex Clearing 终止與清算會員之间的清算交易。

4. 中國金融期貨交易所

中國金融期貨交易所(简称中金所)的违约违规处理办法包括了违反会员管理、交易管理、结算管理等规定的违规违约情况。定义了以下几类违规违约情况:

(1) 違反會員管理規定

(2) 違反交易管理規定

(3) 具有欺詐客戶行爲

(4) 影響期貨交易價格行爲

(5) 違反結算管理規定

(6) 違反風險控制管理規定

比较而言,国内机构和国际清算机构对违约定义的不同主要包括两个方面:一是对象不同,中金所的违规违约处置办法的对象包括会员、客户、保证金存管银行,而国际清算机构违约处置办法的对象为清算會員。二是侧重点不同,中金所的违规违约定义主要针对违反会员管理、交易管理等办法的违规情况,而国际的清算机构的违约处置办法侧重于定义可能造成清算會員违约情况,违反相关办法是可能导致违约的一种情况。

(二)違約處置采取的措施

1. 倫敦清算所( LCH

(1) 以違約者名義注冊一個原始合約,或以違約者名義拒絕注冊一個原始合約;

(2) 以清算所確定的價格來處理違約者的未平倉合約,清算所來選擇執行合約或轉移、終止、現金交割未平倉合約;

(3) 除了 SwapClear 合約或 FCM SwapClear 合約或 ForexClear 合约,根據规则确定的价格或一定溢价以强制执行的方式来召回( invoice back )違約者的合約;

(4) 根據违约者與清算所之前的约定不需要得到违约者的同意,出售违约者存放的证券;

(5) 以違約者的名義執行違約者的期權,期權執行可以不在交易所規定的執行日執行;

(6) 转移违约者的未平仓合约至另一个清算會員,或终止此未平仓合约并建立與另一个清算會員相同合约;

(7) 采用贷记或借记账户,进入新合约、转移现有合约、终止合约、重订合约等操作来最大程度的保护清算會員客户的头寸;

(8) 以違約者的名義競拍或者接受競拍;

(9) 以違約者名義達成一份或更多合約(包括爲了對沖違約者未平倉頭寸的原始合約);

(10) 指定一種貨幣作爲違約者的賬戶貨幣,貨幣轉換的費用由違約者承擔,違約産生任何費用由違約者賬戶支付;

2. 歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing

(1) 違約處置對沖交易

在違約發生後, Eurex Clearing 进行对冲违约交易。違約處置對沖交易可以采取任何交易的形式。对冲过程中产生的成本和费用都作为违约处置的对冲成本( DM Hedging Transaction Costs )。

(2) 獨立交易、進行違約處置拍賣

(i) 在違約發生後, Eurex Clearing 可以进行独立的交易以建立新交易,该新交易與违约交易和(或)違約處置對沖交易相对应。

在咨询违约处置委员会并建立與受影响清算會員的违约交易相当的違約處置對沖交易后, Eurex Clearing 認爲適當的,可以對 1 個或多個清算組( Liquidation Group )開展 1 次或多次拍賣。

(ii)清算會員有相关拍卖单元、拍卖交易许可、有必要的账户结构来完成拍卖交易且无违约事项,根據违约拍卖规则都有义务参與违约处置拍卖。

非清算會員、注册客户和其他清算會員客户可以根據违约处置拍卖的规则通过其清算會員进行拍卖。

(iii)每个强制参與清算會員有义务投标违约处置拍卖的最小拍卖数量。每个强制参與清算會員没有按违约处置规定有效竞拍的,原则上将优先分摊剩余损失。

3. 中國金融期貨交易所

中國金融期貨交易所(简称中金所)的违约处置措施中针对不同情况,对清算會員、客户、个人规定了处罚条款,包括谈话提醒、书面警示、通报批评、公开谴责、限制开仓、强行平仓、暂停或者限制業務、调整或者取消会员资格等措施,此外,还以惩罚性违约金作为一种违规违约处置手段。

4 .國際清算機構對于違約處置的共同點

(1) 對沖:清算機構將違約會員的資産組合進行風險對沖,控制因市場波動導致違約會員資産的進一步損失和風險;

(2) 拍賣:拍賣風險對沖後的資産組合,通過拍賣快速處置違約資産;

(3) 损失分摊:分摊拍卖违约资产后的剩余损失,一般优先分配给没有参與拍卖的清算會員;

(4) 重新建立頭寸:拍賣後重新建立新頭寸。

5 .国内机构與国际清算机构违约处置的比较

国际机构的违约处置着重于对违约清算會員违约涉及合约的处置,通过合约对冲、拍卖、损失分摊等一系列措施化解违约清算會員未平仓头寸可能产生的风险。国内机构的违约处置着重于对会员发生违规违约情况时,对会员采取谈话提醒、书面警示、通报批评、公开谴责、限制开仓、强行平仓、暂停或者限制業務、调整或者取消会员资格等处罚措施。

(三)違約處置委員會或小組

1. 倫敦清算所( LCH

倫敦清算所根據违约事件处置情况组建违约处置小组,小组包括市场机构代表,與倫敦清算所共同处理违约事件,为风险对冲、合约拍卖、违约处置等违约处置流程提供咨询。

2. 歐洲期貨交易所清算公司( Eurex Clearing

(1) 违约处置委员会是根據清算规则针对违约事件建立的,每个违约处置委员会包含 Eurex Clearing 的內部咨詢委員會成員。

(2) Eurex Clearing 可以在違約事件發生時召集違約處置委員會會議以處置違約事件,尋求關于違約處置事務的建議。 Eurex Clearing 可以根據以下事项召开违约处置委员会会议:

(i) 建立違約處置對沖交易以及相应的对冲交易条款、策略、并辅助执行違約處置對沖交易。

(ii)確定舉行違約處置拍賣會的時間、流程、條款和條件。

(iii)建立獨立交易。

(iv)進一步處理違約事件的剩余損失和風險。

若涉及衍生品交易, Eurex Clearing 可以召集對應 OTC 衍生品的清算組( Liquidation Group )召開會議。

(3) 違約處置小組將就相關違約處置問題給 Eurex Clearing 提供相應建議, Eurex Clearing 最終決定是否采納違約處置委員會的建議。

(4) 根據违约处置委员会规则对违约处置委员会进行监管。

(5) 违约处置委员会成员虽然是清算會員的职员,但在违约处置委员会会议期间按 Eurex Clearing 的命令執行。

(6) 違約處置委員會成員在協助 Eurex Clearing 执行違約處置對沖交易或其他法律声明时,违约处置委员会成员仅作为传达者,并无 Eurex Clearing 代理的權利。

(7) 每个清算會員应签署参與违约处置委员会的协议。

3. 違約處置小組的共同點

以上兩家國際主流清算機構在違約處置流程中均設立了違約處置小組以協助處理違約事件,違約處置小組的人員組成、工作職責基本相同。

在违约处置小组设立上,军根據各产品分别设置对应的违约处置小组。在人员组成上,违约处置小组成员均包含了其内部咨询委员與市场机构成员代表,並且要求小组成员具备丰富的经验和能力以完成违约事件的处置。

在工作職責上,違約處置小組負責違約處置流程中各環節的咨詢、執行工作,但違約處置小組並無決策權。

通过比较以上两家国际主流清算机构的共同点可以发现,违约处置小组是违约处置工作中的重要参與者,其特点是成员能力要求高,成员组成中需要有市场成员的参與,並且该小组仅有咨询和执行的责任而无决策权。

參考文獻:

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2. LCH. Clearnet Ltd: Procedures.

3. LCH. Clearnet Ltd: FCM Rulebook.

4. LCH.Clearnet SA: The Rule Book.

5. LCH.Clearnet SA: The Instructions.

6. LCH.Clearnet SA: The Notices.

www.lch.com/rules_and_regulations/sa/cash_derivatives_fixed_income.asp

7. Eurex Clearing Rules and Regulations

www.eurexclearing.com/clearing-en/resources/rules-and-regulations

8. Eurex Clearing AG: Clearing Conditions for Eurex Clearing AG.

9. Eurex Clearing AG: Safeguards of the clearing house.

10.CME Rulebooks wwwNaNegroup.com/market-regulation/rulebook

11.CME Clearing financial Safeguards.

12.SGX Asia Clear: Rulebook.

13. 《中國金融期貨交易所违规违约处理办法》, www.cffex.com.cn

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